国金证券：山鹰国际（600567）-4Q业绩回落，静待旺季盈利改善

山鹰国际(600567)事件事件1：4月15日公司发布年报，2021年公司实现营收330.3亿元，同比+32.3%，归母净利润15.2亿元，同比+9.7%；其中4Q实现营收89.8亿元，同比+13.2%，实现归母净利润2.1亿元，同比-47.5%，业绩低于市场预期。事件2：4月15日公司发布公告，拟投资建设安徽宿州造纸项目，一期规划70万吨/年热磨纤维及180万吨/年包装纸产能，总投资约114亿元。经营分析需求疲软+产业链去库影响，4Q箱板纸出货量同比/环比收窄，包装成长性较优。1）原纸：21A原纸销量582万吨（+12.5%），均价3644元/吨；其中4Q销量149万吨（同比-9%，环比-2%），均价4274元/吨（同比+18%，环比+7.8%）。2）包装：21A包装纸箱销量20.2万平方米（+37.6%），均价3.6元/平方米（+12.7%），其中4Q销量5.7亿平方米（+33.8%），均价3.87元/平方米（+18.1%）。原材料&能源成本上行导致盈利能力承压，费用管控优化。21A毛利率12.2%（-4.6pct），其中4Q毛利率11.4%（同比-5pct，环比+1.8pct）。