东吴证券：比音勒芬（002832）-2021年报&2022一季报点评：品牌力&产品力优秀，业绩兼具成长性、稳健性

比音勒芬(002832)投资要点公司公布2021年年报&2022年一季报：2021年营收27.2亿元/yoy+18.09%、归母净利6.25亿元/yoy+25.20%，2022Q1营收/归母净利分别同比增30.16%/41.29%至8.10/2.13亿元。利润端增速均好于营收端，2021年主要受益于产品加价倍率和折扣率改善带来的毛利率提升、2022Q1主要受益于费用率下降。分季度，2021Q1-Q4营收分别同比增48.5%/23.7%/11.7%/3.0%、归母净利分别同比增55.1%/47.7%/14.0%/10.2%，呈现同比逐季放缓、主要因2020年随疫情影响趋弱公司经营逐步恢复造成基数前低后高所致。线上快速增长，内生外延共促线下增长。1）分渠道看，2021年直营/加盟/线上收入分别同比+17.52%/18.58%/24.76%、分别占总收入的70.37%/25.12%/4.51%。线上渠道基数较低，2021年公司基于线下渠道优势，通过营销助手、超级导购等系统将线下会员引流线上，线上线下统一价格体系，促进线上收入保持较快增长，2021年公司VIP会员人数突破70万人。2）线下分内