浙商证券：三七互娱点评报告：游戏版号重启，海外壁垒坚实

三七互娱(002555)事件4月11日，版署发布新一批游戏版号。自去年7月发放上一批版号后，版号已经停滞近9个月。公司的《梦想大航海》获批版号。投资要点版号重启后销售费用率或将下降，时长或达18个月根据上一轮版号重启的经验来看，此轮版号重启后，月平均版号数量将保持低位，销售费用率将进入约18个月左右的下行周期，广告投放ROI将上升。我们认为，此轮重启后，月的平均版号发放数量将持续保持低位。主要原因包括：1、从历史数据看，上一轮版号停发之前的17年，月均版号发放数量在700款左右，上一轮版号重启到此轮版号停发的约两年时间里，月均版号发放数量仅在100款左右，数量大幅下降。2、近几年又出台了多项新的限制性规定，监管层对游戏内容提出了更加严格的审核标准：例如，19年8月中宣部出版局表明对赌博类和官斗类的题材进行严控；21年9月，监管层对末世废土、反人类人社会、耽美等不合规内容进行了批判。3、从已下发的这批版号来看，数量已经显著减少。此轮发放版号数量为45款，大幅低于第一次版号停发前和第一次版号重启后的平均水平。因此可以预见未来版号发放数量或将长期处于低位。由于新发版号数量持续保持低位，一旦有