东方证券：天味食品21年报点评：竞争趋缓、经营调整，业绩改善可期

天味食品(603317)核心观点事件：公司发布21年年报，实现营收20.3亿（-14.3%）、归母净利润1.8亿（-49.3%）。单Q4实现营收6.3亿（-25.2%）、环比Q3降幅收窄，实现归母净利润1.0亿（+136.8%）。多因素致营收承压，定制餐调增速明显。需求疲软+竞争加剧+去库存压力下，公司21年营收增长不及预期，其中火锅料/川调/冬调分别贡献8.8亿（-28.3%）/8.5亿（-10.4%）/2.1亿（+111.6%）。对主力产品拆量价，火锅料/川调销售3.7万吨（-31.2%）/4.3万吨（+1.7%），每公斤售价23.63元（+4.3%）/19.65元（-11.9%）。分渠道看，经销商/定制餐调/电商/直营商超分别实现营收15.7亿（-21.7%）/2.5亿（+55.9%）/1.6亿（+1.0%）/0.2亿（+14.4%）,定制餐调增速高、因大B客户疫后经营恢复。去库存+高成本+市场投入挤压全年盈利，Q4有所改善。1）21年公司还原后毛利率34.9%（-6.6pct），主因①原料成本上行（主营业务单吨直接材料成本同增7.5%）②产品结构调整（定制餐调毛利率低，但收入占