中银证券：盐津铺子（002847）-边际改善持续，4季度业绩显著回升

盐津铺子(002847)事件：公司披露2021年年报。2021年公司实现营收22.8亿元，同比+16.5%；归母净利1.5亿元，同比-37.7%，扣非归母净利0.91亿元，同比-51.7%。4Q21实现营收6.5亿元，同比+24.7%；归母净利0.73亿元，同比+37.9%；扣非归母净利0.66亿元，同比+40.7%。业绩表现符合预期。支撑评级的要点边际改善持续，4季度业绩显著回升。（1）2季度公司因转型费用投入和原材料涨价等多种因素，短期业绩受到影响。公司及时应变，3、4季度业绩持续企稳回升。（2）4季度收入同比+24.7%、归母净利同比+37.9%，我们判断渠道拓展+新品放量提升收入，合理控费+部分股份支付费用回充增厚利润。（3）2021年公司毛利率为35.7%，同比-8.1pct，我们判断与原材料价格上涨、新品毛利率暂时较低以及会计准则变动有关。2021年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别-1.9pct、+0.3pct和-0.2pct，整体费用率有所下降，归母净利率同比-5.7pct。主动求变，调整转型成效初显。2021年公司主动求变，进行多项改革应对行业变化。从年报中的