华西证券：贵州茅台（600519）-21年完美收官，22年加速改革

贵州茅台(600519)事件概述公司21年实现营业收入1061.90亿元，同比+11.88%；归母净利润524.60亿元，同比+12.34%；扣非净利润525.81亿元，同比+11.84%。21Q4实现营业收入315.48亿元，同比+13.89%；归母净利润151.94亿元，同比+18.06%，扣非净利润152.24亿元，同比+16.09%，基本符合预期。分析判断:产品维持量价齐升趋势，直营占比提高拉动吨价提升分产品来看，21年茅台酒收入934.65亿元，同比+10.18%，产量/销量分别5.65/3.63万吨，分别同比+12.42%/5.68%，吨价257.75万元/吨，同比+4.26%；系列酒收入125.950亿元，同比+26.06%，产量/销量2.82/3.02万吨，同比+13.33%/1.46%，吨价41.74万吨/吨，同比+24.25%。其中，21Q4茅台酒/系列酒收入分别同比+15.34%/+2.14%。受益于系列酒提价，系列酒吨价提升明显，整体产品仍然保持量价齐升趋势。分渠道来看，21年直营/经销收入分别240.29/820.30亿元，分别同比+81.49%/+0.55%