国金证券：周大生（002867）-Q4加盟开店提速，坏账计提拖累利润增速

周大生(002867)业绩简评3.12公司发布21年业绩快报，21全年实现营收91.55亿元、同比增长80%，实现归母净利润12.28亿元、同增21%，扣非归母净利润11.93亿元、同增26%。基本EPS为1.13元，加权平均ROE为21.39%。经营分析Q4多地疫情+坏账计提拖累公司业绩。1-4Q21各季度营收+71%/+62%/+120%/+55%，归母净利+134%/+63%/+4%/-26%，扣非归母净利+151%/+66%/+7%/-19%，4Q21营收增速环比放缓主要因为多地疫情影响公司冬季订货会效果；净利同比下滑由于低毛利黄金增长较快、高毛利镶嵌业务受订货会影响承压、计提坏账6-7千万元（主要包括加盟赊销、高新投损失、电商代理及苏宁渠道）。不考虑坏账计提，Q4净利同比基本持平。1-4Q21净利率20%/23%/11%/8%，扣非净利率19%/22%/10%/9%。省代模式下门店扩张环比提速。2021年末门店4502家，Q1-4净开2/68/100/145家，其中Q1-3自营店净关6/0/5家，加盟店净开8/68/105家，预计Q4自营持续调整，净新开为加盟店，省代整合地方