中银证券：山西汾酒（600809）-青花放量，全国扩张，22年1-2月业绩维持高增

山西汾酒(600809)山西汾酒公布22年1-2月经营公告。经初步核算，2022年1-2月，公司预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上。支撑评级的要点2022年1-2月营收增35%以上，净利增50%，维持高速增长势头，继续领先白酒行业。（1）分产品看，公告中提到青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长。我们判断由于品牌势能很好，2022年公司提高了青花产品经销商任务比例的要求，青30和青20均实现较快增长。（3）根据汾酒职工大会信息，2021年汾酒亿元市场增加至22家，省外经销商数量同比增长30.5%，可控终端数量提升至105万家，预计2022年省外市场继续受益于渠道扩张，全国化将深度推进，长江以南市场实现突破。（4）由于21年1-3季度计划完成情况较好，因此4季度收入确认节奏较慢。但终端需求仍保持了强劲增长的态势，2021年底市场状态良性，库存处于历史较低位置，助力22年1季度高增长。（4）1-2月利润增速高于收入，可能与青花系列占比提升有关。战略性好汾酒，回调就是布局良机。（1）过去5年，汾酒能在50元