光大证券：键凯科技（688356）-投资价值分析报告：以PEG为抓手，突破生物医药迭新的桎梏

键凯科技(688356)以材料创新引领生物医药革新的PEG龙头企业。作为国内医用药用聚乙二醇（PEG）赛道唯一的上市公司，键凯主要从事PEG及其活性衍生物的研发、生产和销售，提供PEG医药应用服务以及自主开发创新PEG化药物和第三类医疗器械，为国内上市及临床在研的约2/3的PEG化药物项目提供PEG供应。2020年，公司营业收入为1.87亿元（+38.94%），扣非归母净利润为0.83亿元（+51.73%），收入结构优化致利润端提速高于收入端。健全的人才发展梯队、稳定的研究开发投入将进一步巩固公司在聚乙二醇材料领域的国内领先地位。PEG行业是具有创新研发特征的定制加工赛道。聚乙二醇是迄今为止生物相容性最好的有机材料，将其衍生物偶联到药物分子表面时，能显著提升药物理化性质。基于此，聚乙二醇化是目前世界先进的药用分子修饰和给药技术：应用广泛，涵盖药物及器械两大场景；前景广阔，在不考虑新药品上市的情况下，保守预计2020-2025年国内PEG修饰蛋白药物的市场规模将维持30%的年复合增速，在2025年达到约300亿元；技术艰深，从“原料制备→衍生物设计→药物PEG修饰”全链布满壁垒。三大技术