华安证券：五洲特纸（605007）-六问六答，当前位置我们坚定看好的原因

五洲特纸(605007)我们于12月14日发布深度报告《五洲特纸：以纸代塑大时代下的高成长纸基材料领军企业》，对公司核心竞争力、行业特性及成长驱动进性深度拆解，基于交流反馈，我们针对公司热点问题进行梳理解读。一：怎么看公司ROE持续领先？高ROE部分来自于高ROA，基于产品高效生产形态及公司独特的低成本优势。从生产形态来看，公司专注食品包装纸、格拉辛纸等纸种，核心产品市场容量大，单条纸机单个产品产能大，无需在不同纸种间频繁切换。提高生产端效率。从生产成本来看，公司具备独特的低成本优势，拥有以创始人为核心的专业技改研发团队，通过引进国外二手纸机进行技改，达到降低固定资产投入和生产成本的目的。另外，江西基地全面投产后，规模效应进一步凸显，成本优势增强。二：再论格局，食品包装及特纸行业壁垒怎么看？具备生产端和客户端双重壁垒。特种纸普遍具备生产适用性以及客户绑定的双重壁垒，其中食品包装纸对安全要求更高。生产端：在强调效率的同时要求灵活性，社会卡大型纸机基于规模效应考虑难以切入；另一方面，接触食品禁止荧光剂残留，为中高端客户不可触碰的红线，食品包装具备专线专用特点。客户端：下游多为食品饮料等品牌