华安证券：智飞生物（300122）-代理起家锤炼营销能力，自研产品打造第二生长曲线

智飞生物(300122)“自研+代理”打造丰富疫苗产品管线，双轮驱动公司业绩高速增长。公司依托充裕的研发资金投入及强大的营销团队打造了丰富的“自研”+“代理”人用非免疫规划疫苗产品管线，其中有6款自研产品：ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、注射用母牛分枝杆菌、重组结核杆菌融合蛋白（EC）以及2021年获批紧急使用的重组新冠疫苗；5款代理产品：HPV4（酿酒酵母）、HPV9（酿酒酵母）、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、23价肺炎球菌多糖疫苗以及甲型肝炎纯化灭活疫苗。双轮驱动助力公司业绩连年高速增长。2017~2019年，受益于HPV疫苗为主的代理产品销售额的高速增长，每年的营收同比增速都在100%以上。2021年，新冠疫苗产品的销售收入弥补了疫情对其他产品销售额的影响，前三季度营收达到218.29亿元，同比增长97.55%。公司独家代理默沙东HPV疫苗等产品，销售收入4年翻40倍，协议采购额2023年近200亿元。公司2011年初次与默沙东达成合作推广协议，此后凭借优秀的营销渠道与推广能力多次续签独家代理协议，并