国金证券：中芯国际（688981）-升评至“买入”，营收超行业，获利超预期

中芯国际(688981)业绩简评公司于2月10日公布四季度营收15.8亿美元，环比增长12%，同比增长61%。毛利率35%及净利率34%皆略优于市场预期。公司预期2022年一季度营收18.2-18.5亿美元，环比增长15-17%，优于其他晶圆代工同业近10个点，优于市场预期近16个点，毛利率提高到36-38%，也高于市场预期近3-5个点。经营分析增长超预期，获利超行业：虽然中芯国际今年被列入美国实体清单，扩产屡屡受限，但2021年39%营收同比增长仍优于台积电及联电的25-26%，2022年营收增长有可能再超同业近10个点，我们归因于:1)由于8”及12”成熟制程工艺产能短缺所带动的18%的年度价格上涨，vs.台积电的9%及联电的14%；2）中芯8”今年营收增长28%，明显优于台积电的18%，而12”成熟制程同比营收增长55%，大幅优于资本开支及产能扩充严重错配的台积电（在12”成熟制程只有3%同比营收增长）；3）跟华虹一样，中芯大幅受惠于国产芯片替代，四季度大陆及香港客户营收占比同比增加近12个点达68.3%，营收同比增长近倍。投资建议归因于营收获利超预期，我们调升2021/2022