东吴证券：索菲亚（002572）-整家战略扬帆起航，渠道改革驱动业绩加速

索菲亚(002572)投资要点减值风险基本于2021年释放完毕。公司预计2021年实现营业收入100.2-104.4亿元，同比+20-25%；实现归母净利润1-1.5亿元，同比下降91.6%-87.4%；实现扣非净利润0.2-0.7亿元，同比下降98.1%-93.3%。2021年业绩大幅下滑主要受恒大信用减值拖累（较2020年增加约9亿元）。剔除恒大减值影响后，2021年归母净利润约10-10.5亿元，同比下降16.1%-11.9%。调整期阵痛后，看好2022年盈利能力修复。2021Q4公司实现营业收入27.8-32亿元，同比下降14.7%-1.9%；剔除特别信用减值损失影响后，2021Q4归母净利润1.5-2亿元，同比下降69.5%-59.4%。2021Q4利润承压的原因主要有：1）大宗业务延续下滑。我们判断2021Q4大宗业务仍承压下滑，零售渠道保持正增长。2022年随着工程客户结构持续优化及经销商占比提升，大宗业务有望在控制风险和恢复增长之间取得更好的平衡。2）零售改革扰动毛利率及费用率。公司推动整家战略和零售渠道改革，新品SKU增加较快导致短期生产效率降低；针对经销商的新旧业务