浙商证券：索菲亚点评报告：业绩预告高比例计提减值，22年轻装上阵、整家定制成长可期

索菲亚(002572)投资要点恒大应收账款高比例计提，费用投入影响21Q4利润率利润端大幅下滑主要系公司对恒大计提特别信用减值损失9亿（应收款项+发出商品余额11.85亿），计提比例超过76%、接近上限（证监会要求有恒大业务公司计提20-80%）、展现一刀切决心，22年预计将轻装上阵。还原恒大减值口径来看，21年归母净利约10-10.5亿（同比下滑12-16%）、其中Q4为1.5-2亿（同比下滑59-69%），利润率下滑主要系：（1）上游原材料涨价，公司为争夺市场份额并未对终端提价；（2）整装、米兰纳新事业部人员开支加大，且对经销商补贴比较多；（3）21Q4公司推出整家定制，部分费用前置投放。22年推进整家定制战略，将点串联成线，带来深度营销变革展望22年，期待整家定制发力拉动零售增长：21年12月索菲亚发布整家定制战略，终端客单值从目前3-4万元提升至C6计划的6万元，从卖产品向卖空间迈进，目前终端门店正有条不紊焕新中。内部管理决策执行力提升，拎包&整装新流量渠道加码建设；经销商积极性得到实质调动，并加大营销话术&打法培训，看好进店客流、转化率提升。在渠道梳理方面，预计一二线实力较强