开源证券：太平鸟（603877）-公司信息更新报告：疫情、天气及费用投入拖累Q4业绩，全年业绩低于预期

太平鸟(603877)疫情、天气及费用投入拖累Q4业绩，全年增长低于预期，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2021年归母净利润6.6亿元，同比下滑约7%，扣非归母净利润5.0亿元，同比下滑约11%，业绩低于预期主要系冷冬不及预期影响冬季产品动销，疫情下高直营占比带来的经营杠杆负效应明显、费用端（总部大楼摊销/品宣广告/数字化转型）大幅增长导致2021Q4利润明显下滑。我们下调盈利预测，预测2021-2023年归母净利润为6.6/8.2/9.8亿元（此前为10.1/12.8/15.6亿元），对应EPS分别为1.4/1.7/2.1元，当前股价对应PE分别为17.7/14.3/12.0倍，基于有效数字化转型和业绩平稳增长预期，继续维持“买入”评级。核心品牌及线上表现基本稳健，预计2022年将继续调整渠道结构及质量（1）分渠道看：预计2021年线上零售额增长15-20%，占比30%+，天猫、抖音、唯品会分别占比50%、20-25%、15-20%，其中抖音渠道占比提升较快，净利率约为10-15%，与天猫渠道持平；线下方面，2021Q4弱经营环境下直营同店增长下滑、加盟零售额下滑导致快反比例