东方证券：恒玄科技（688608）-TWS耳机业务持续增长，差异化新品逐步落地

恒玄科技(688608)核心观点恒玄公告预计21年归母净利润4.1亿元左右，增长翻倍以上，扣非归母净利润2.95亿元左右，增长70%以上。四季度单季归母和扣非归母净利润分别为1.16和0.86亿元，同比分别增长42%和20%，环比分别增长10%和17%。团队行业背景深厚，研发与创新能力优异：公司不少员工在半导体行业头部企业有多年高管和技术骨干工作经验，具有正向IC设计的各环节完整能力，包括：理解终端大客户需求、产品定义、IP研发、芯片产品研发、供应链管理、技术支持和销售等，积累了蓝牙、射频、音频编解码等技术能力，产品具有高集成和低功耗等优势，有望在AIoT的大赛道中获得巨大成长空间。恒玄也有望率先发布12nm制程芯片。TWS耳机业务持续增长：Counterpoint等机构统计，20年全球品牌TWS耳机出货量增长81%至2.3亿副，渗透率为17.5%，经历过21年的较高增长后仍有较大提升空间。其中AirPods在iOS生态的渗透率较高，而安卓生态中TWS耳机渗透率还有提升空间，同时白牌耳机占据较高份额。类比智能手机从白牌为主转向品牌为主的发展历程，安卓系手机品牌有望凭借生态、技术协同等优