国金证券：重庆啤酒（600132）-高端化东风起，乌苏全国化腾飞

重庆啤酒(600132)投资逻辑当前市场关注：1）网红单品乌苏如何延续生命周期？2）除乌苏外，其他产品是否具备成为全国大单品的可能？本文将重点阐述乌苏的竞争优势及空间，展望其他有潜力的单品。嘉士伯资产重组完成，西部王开启全国化。重庆啤酒于20年12月完成资产重组，产品上，公司确立了6+6的本地和国际品牌组合，产品结构、高端化速度均领先同行（20年高档占比19%，高于青啤15%、华润8%）。区域上，公司核心市场布局西部，重庆、新疆、宁夏市占率80%以上。管理上，高管具备多年海外名企、快消品从业经验，且自2016年实施“扬帆22”计划，借鉴嘉士伯经验，关厂裁员优化供应链体系，经营效率持续提升。乌苏：聚焦差异竞争，网红爆款延续生命周期。我们预计，乌苏21年实现销量80-90万吨，18-21年复合增速超35%。1）乌苏的走红具备偶然性，核心体现在营销的快速发酵；但也存在必然性：高端啤酒快速扩容（测算20-25年高档销量CAGR约15%），乌苏疆内地位稳固；疆外凭借产品差异化（大容量、高度数、高麦汁浓度）、渠道高积极性（错位切入最适合高端化的餐饮渠道，维持20%-30%高渠道利润率）、符合调性的