光大证券：贵州茅台（600519）-2021年度生产经营情况公告点评：平稳收官，期待2022年改革亮点

贵州茅台(600519)事件：贵州茅台发布2021年度生产经营情况公告，初步核算2021年实现总营收1090亿元，同比增长11.2%，实现归母净利润520亿元，同比增长11.3%。其中估计Q4总营收319.5亿元，同比增长12.4%，归母净利润147.3亿元，同比增长14.5%。全年平稳收官，21Q4茅台酒收入增幅环比提升。1）2021年茅台酒营收932亿元，同比增长9.87%，Q4单季营收282.1亿元，同比增长14.3%，增幅环比明显加快（前三季度营收同比增幅为10.7%/7.7%/5.6%），估计主要受Q4增供普茅等加快放量、产品均价提升等驱动，全年来看估计量价均有提升，其中价增贡献高于量增。2）2021年系列酒营收126亿元，同比增长26.1%，全年来看销量维持较高增长，提价亦有一定贡献，Q4单季营收30.6亿元，同比增长2.32%，增幅环比有所降低，估计主要因四季度系列酒投放节奏放缓。3）2021年归母净利率47.71%，较2020年基本持平，Q4归母净利率46.82%，同比提升1.5pct，估计主要因Q4茅台酒收入占比有所提升、且产品结构升级导致。茅台酒产能超额达成，为后续