国金证券：贵州茅台（600519）-21年圆满收官，静待22年多维度改革加速

贵州茅台(600519)事件12月31日，公司发布生产经营情况公告，预计2021年实现总营收1090亿元，同比+11.2%；归母净利520亿元，同比+11.3%。其中，21Q4总营收319亿元，同比+12%；归母净利147亿元，同比+14%。经营分析业绩符合预期，22年量价齐升可期。1）茅台酒21年实现营收932亿元，同比+9.9%；其中Q4营收282亿元，同比+14%，增速环比明显改善。我们预计，21年茅台酒销量3.55万吨，量增中低个位数；价增中大个位数，渠道改革带动吨价上行。展望明年，考虑18年基酒产量同比+16%，投放量有望显著提升；叠加渠道改革及价格市场化，22年量价齐升可期。2）系列酒21年实现营收126亿元，同比+26.1%；其中Q4营收31亿元，同比+2%，预计大部分由价升驱动，量的投放节奏放缓。3）归母净利率21年持平，Q4同比+0.8pct，主要系产品结构升级所致。茅台基酒生产目标超额达成，产能稳步投放。21年茅台酒/系列酒基酒产量分别为5.65/2.82万吨，同比+12.5%/+13.1%；年初既定目标为5.53/2.90万吨，茅台酒基酒生产超额完成；系列酒技改项