华鑫证券：贵州茅台（600519）-行稳致远，改革加速，正在路上

贵州茅台(600519)三季报稳增长，盈利能力小幅波动公司2021Q1-Q3总营收770.53亿元，同增11%；营收746.42亿元，同增11.05%；归母净利润372.66亿元，同增10%。其中2021Q3总营收263.32亿元，同增10%；营收255.55亿元，同增10%；归母净利润126.12亿元，同增12%，常态下稳增长。2021Q1-Q3毛利率91.19%，同减0.13pct，其中2021Q3毛利率90.83%，同减0.23pct，系系列酒占比提升拖累毛利率所致。2021Q3销售费用率2.40%和管理费用率7.32%同比变化不大。2021Q1-Q3净利率53.02%，同减0.32pct；其中2021Q3净利率52.31%，同增1.05pct，已恢复至2019Q3水平。截至21Q3末合同负债为91.37亿元，环比下降1.07亿元，同比下降2.74亿元。现金流方面，2021Q1-Q3经营性现金流净额为367.52亿元（+46%），其中2021Q3为150.33亿元（+20%），系本期销售商品收到的现金和公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司其他成员单位资金增加。系列酒