上海证券：恒玄科技（688608）-TWS品牌大潮开启，音频SOC龙头弹性大

恒玄科技(688608)报告起因本文是恒玄科技系列报告的第一篇，主要从其报告起因TWSSOC业务视角，探索公司作为全球智能音频龙头在未来3年的业绩成长弹性。投资摘要产业降本推动TWS品牌化加速，安卓品牌配售率有望持续提升。根据测算，苹果Airpods（含原厂及高仿）对应iPhone的配售率已高达80%，其中原厂配售率接近50%，市场认为50%也是安卓品牌TWS耳机配售率的天花板。我们认为，随着TWS国产化率提升，安卓品牌TWS快速降本，今年以来新品价格已进入传统白牌价格区间，白牌价格优势显著削弱，安卓品牌配售率有望持续获得提升。我们测算，未来安卓品牌TWS的配售率有望从20年的12.8%快速提升到23年的33.7%左右，长期来看有望到达80%，成长空间较大。受益于品牌TWS耳机的配售率提升，TWSSOC市场迎来高速发展阶段。SOC是纯硬件TWS产品的核心，根据我们的测算，2019年，非A品牌TWSSOC全球市场空间为26.9亿元，受益配售率提升，预计2023年市场规模将增长至71亿元，4年CAGR为38%，有望实现4年3倍的成长空间，TWSSOC迎来高速发展阶段。安卓TWSSOC市场格