中银证券：志邦家居（603801）-推进大家居战略，定制龙头志存高远

志邦家居(603801)在地产增速放缓背景下，家居行业竞争格局不断优化，公司基本面情况优异，依托产品及渠道优势不断扩大市场份额。未来在持续拓店，优化经销商，发展工程及整装业务下，业绩有望维持高速增长。首次覆盖，给予买入评级。支撑评级的要点立足厨柜业务，拓展产品渠道。公司以厨柜业务起家，分别于2015年和2018年进军衣柜和木门业务。衣柜木门发展迅速，近两年厨柜/衣柜/木门收入CAGR为13.8%/62.9%/136.0%。同时，公司发力大宗业务及整装业务，近两年大宗业务CAGR为73.4%，整装业务同比增长238.7%，推动公司收入提速，2020年公司收入依靠衣柜业务和工程渠道实现了29.7%的逆势增长。公司已逐步构建多品类多渠道布局，保障公司长期成长潜力。地产增量稳定，家居格局优化。1）从下游需求看，地产行业体量已迈入稳定期，在精装政策与城镇化影响下，地产行业呈现精装房和二手房两大趋势，公司依托柔性化、个性化生产以及提前布局有望持续享有红利。2）从家居行业看，定制家居通过满足消费者个性化需求提升渗透率。同时，定制家居龙头公司通过多品类拓展以及供应链建设顺应整装业务趋势，匹配消费者需求