华西证券：西部材料（002149）-低估值高成长的军用钛材供应商

西部材料(002149)核心观点：公司是军用钛合金板材、管材主要供应商，广泛用于飞机蒙皮、导弹壳体等，核心受益于下游军用飞机、导弹等武器装备批产放量。我们预计公司有望实现持续高增长，明年业绩对应当前估值仅29倍。分析判断:军用钛材需求旺盛，行业竞争格局较好。军用钛材需求主要源于飞机、发动机、导弹等装备批产放量，叠加新装备钛材用量提升。预计“十四五”期间军用钛材需求约10.8万吨，年均2.2万吨。目前，军用钛材供应商主要有宝钛股份、西部材料和西部超导，三家技术同源，但产品形态和配套机型有所侧重，整体属于有序竞争。按材料形态来分，宝钛股份覆盖各类钛加工材，西部材料以板材、管材为主（核心设备轧机、轧管机），西部超导以棒材、丝材为主（核心设备锻机、拉丝机）。钛材产能释放提升业绩弹性。公司钛材收入目前占比近七成，军品产量往年不足百吨，2019年超过300吨（多为科研产品），2020年受益于宝钛股份订单溢出达800吨，预计今年可达1500吨。公司军品销售占比由2019年约15%提升至2020年约30%，未来有望达50%以上。公司购入真空自耗炉等设备，突破熔炼产能瓶颈。公司产品中薄板钛材盈利能力较强