国金证券：酒鬼酒（000799）-内参酒鬼双轮驱动，全国化路径清晰

酒鬼酒(000799)投资逻辑内参优势：馥郁香型独树一帜，全面借鉴茅五泸经验。内参香型独特，储藏8年（长于酱酒），本身具备高端基因，前身作为政务用酒品质优良。内参的全国化全面借鉴了茅五泸的成功经验：1）内参于18年成立民营销售公司独立运作，既深度绑定入股经销商利益，又能在费用投放、激励上解决央企灵活性差的问题。内参销售公司的经营权由上市公司把控，且单独运作内参品牌，避免了老窖柒泉模式过分依赖经销商的弊端。2）内参的经销商、终端利润率在双位数以上，对比五粮液、国窖优势明显，渠道积极性高。3）内参通过合作优商、打造专卖店、圈层营销（名人堂、价值研讨会）、政务消费（依托中粮亮相国宴），把握核心消费群，持续提升品牌力。内参空间：省内追赶五、泸，省外聚焦三类市场。1）省内：高端规模约50亿，21年内参看齐国窖（销售口径8亿），中长期或追赶五粮液。2）省外：20年省外占比30%，21H1接近40%，21年有望为45%。分区域看，四大核心市场精耕细作（销售口径21年河南或超2亿，河北、广东、山东均有望过亿，北京、天津几千万），培育市场借助大商（21年华东近亿），空白市场通过招商基础覆盖（东北、西北等