中银证券：水羊股份（300740）-多元战略发展，破茧成蝶再出发

水羊股份(300740)公司从互联网起家，自主品牌持续壮大的同时不断承接海外品牌的国内线上代运营。经历两年的自我调整，自主品牌实力强化，代运营业务如火如荼，经营改善拐点显著，未来有望不断向上，首次覆盖予以增持评级。支撑评级的要点国内美妆行业景气度持续向上，竞争与机遇并存。1）行业整体机遇：2010-2020年中国化妆品市场销售额规模10年CAGR为9.5%，规模增速领跑全球，景气度持续向上，同时线上化趋势显著、平台布局多样，催生出新的行业机遇：国际大牌出现一定程度的不适应，线上品牌代理兴起。2）面膜行业：2015年-2020年市场规模从191亿元增长至321亿元，CAGR达11%，超越同期化妆品行业年复合增速。虽然市场格局上，我国面膜行业竞争较为激烈，截至2019年阿里全网面膜的前十大市占率总和为30.0%，但国内自有品牌占据主要份额。未来面膜行业规模有望在消费者人数增长、消费频次上涨和单次消费金额提升的共同驱动下不断向上。自有品牌+代理品牌：品牌运营力强劲。自御泥坊创立以来，公司不断推出新品牌布局线上多样化平台，目前逐步形成矩阵化的自有品牌布局，体现公司基于一定研发实力之上的较强品牌