东方证券：古井贡酒（000596）-费用波动影响短期盈利，看好长期成长空间

古井贡酒(000596)公司公布21年三季报，21年前三季度实现营收101.02亿元(yoy+25.2%)，归母净利润19.69亿元(yoy+28.0%)；其中21Q3实现营收30.95亿元(yoy+21.4%)，归母净利润5.90亿元(yoy+15.1%)。核心观点产品结构稳步升级，合同负债增长亮眼。21Q3省内市场：1）受益于消费升级和价格带上移，300元以上价格带的古16/古20在合肥等市场放量，实现高增长，预计增速在50%以上；2）200元作为下一阶段的主流价格带，预计古8增速在15%以上；3）120元是目前主流价位带，预计古5同比持平或略降；4）80-100元价格带持续萎缩，预计献礼等同比下滑。综合，省内产品结构保持升级趋势。省外市场中，黄鹤楼预计基数效应减弱，同比实现稳定增长。21Q3末，合同负债余额27.93亿元，环比增长26.2%，同比增长229.7%，增长亮眼，渠道打款积极，有望支撑后续业绩释放。毛利率小幅下滑，管理费用增长影响净利率。21Q3毛利率75.25%(yoy-0.27pct)，预计古20等对渠道支持较多，毛利率未完全体现；前三季度毛利率76.05%(yoy