东方证券：万科A（000002）-2021年三季报点评：业绩负增长，毛利率下降仍是主要原因

万科A(000002)事件公司公告2021年三季报，实现营业收入2714.9亿元，同比增长12.4%；实现归属于上市公司股东的净利润166.9亿元，同比下降16.0%。核心观点结算毛利率下滑仍是业绩负增长的主要原因。公司前三季度房地产开发及相关资产经营业务毛利率（扣除营业税金及附加）为17.5%，同比下降5.4pcts。前三季度毛利率较上半年下滑，但整体仍高于21Q1低点16.1%。公司毛利率下降幅度高于同行，一方面由于持有型业务的经营亏损有影响，另一方面公司顺周期拿地更多，近几年的拿地成本偏高。同时，过去持有型不动产占用资源较多，导致合同销售额增速放缓，结算收入的提升难以抵御利润率下滑所产生的影响。预计21年业绩双位数负增长；考虑到20年销售毛利率同比仍小幅下滑，预计22年业绩仍为负增长，但幅度低于21年。资债指标稳健，行业寒冬过后仍有机会。公司历来经营稳健，截至21Q3，公司净负债率31.9%，在手货币资金1471.1亿元，远高于短期借款和年内到期有息负债782.9亿元。当前行业阵痛仍在持续，短期内下行的局面难以扭转，但我们认为稳健的风格能够助公司渡过难关，回归常态后，仍有机会。看