国金证券：五粮液（000858）-21Q3夯实渠道基础，重视长期高质量发展

五粮液(000858)业绩简评公司10月29日发布三季报，Q1-3实现营收497.21亿元，同比+17.01%；归母净利173.27亿元，同比+19.13%。其中，Q3实现营收129.69亿元，同比+10.61%；归母净利41.27亿元，同比+11.84%。经营分析21Q3调整进度夯实渠道基础，全年双位数增长可期。Q3营收同比+10.61%，销售收现同比+59.39%，主要系去年同期低基数所致。21Q3末合同负债46.9亿元，环比降低16.4亿元。21Q3业绩短期增速放缓，主要系：①江苏疫情及河南水灾影响，需求端短期波动；②Q3控货挺价清库存，终端动销保持良性增长；③去年同期基数影响。我们认为，公司调整打款发货进度，夯实渠道基础，短期增速放缓不改长期竞争优势，全年双位数增长无虞。21Q3毛利率持续改善，盈利能力稳中有进。21Q3净利率同比+0.48pct至33.37%，其中：1）吨价提升推动毛利率同比+1.61pct，预计系经典五粮液投放（打款价1399）+计划外打款占比提升（全年目标团购比例达30%）；2）营业税金及附加占比同比+1.17pct（Q1-3同比+0.54pct），主要系