中银证券：东鹏饮料（605499）-收入低于预期，功能饮料和省外市场两条成长主线不变

东鹏饮料(605499)公司披露2021年3季度报。前3季度公司实现营收55.6亿元，同比+37.5%；归母净利10.0亿元，同比+41.5%。3Q21实现营收18.8亿元，同比+19.3%；归母净利3.2亿元，同比+21.9%。支撑评级的要点3季度营收同比+19.3%，增速放缓，低于预期，净利同比+21.9%，利润率恢复正常。（1）营收增速放缓，我们判断由于前3季度较好地完成了目标任务，因此各个销售片区出货的动力不强。（2）3Q21公司毛利率为46.2%，同比-1.2pct。毛利率下降主要有以下原因：销售旺季期间公司加大促销、搭赠力度，成本有所上升；公司加强新品销售，新品毛利率相对较低；3季度大宗原材料白砂糖采购价格有所上升。（3）费用率方面，整体期间费用率相对稳定，3Q21公司销售费用率为21.3%，同比-1.6pct；管理费用率为3.3%，同比+0.7pct。广东省外区域延续高增长，非能量饮料销量增速转正。（1）销售区域方面，3季度广东区域收入9.0亿元，同比+8.8%；全国区域（不含直营渠道）收入7.5亿元，同比+31.1%；直营渠道收入2.2亿元，同比+35%。广东省外区域延