国金证券：山鹰国际（600567）-3Q业绩承压，提价有望驱动4Q业绩释放

山鹰国际(600567)事件10月28日公司发布三季报，3Q实现营收88.6亿元，同比+22.8%，实现归母净利润3亿元，同比-37.2%，前三季度实现营收240.5亿元，同比+41.2%，归母净利润13.1亿元，同比+32.9%，业绩略低于预期。经营分析3Q量价齐升。受益于华中产能爬坡，行业部分纸机检修、停产短期优化供给格局，3Q机制纸、包装业务量价齐升。1）原纸：3Q国内销量152万吨，同比+6%；均价3966元/吨，同比+470元/吨，环比+57元/吨。2）包装：3Q销量5.23亿平方米，同比+23%，均价+16.9%。成本上行导致盈利能力承压，费用管控优化。3Q毛利率9.6%，同比-7pct，环比-3.9pct。主要原因如下：1）海内外废纸价格上行，其中3Q国内废黄板纸均价同比+620元/吨，环比+170元/吨；2）能耗成本上行。净利率同比+1.5pct至6.6%，其中销售/管理&研发/财务费用率同比-0.42/+0.19/-1.5pct至0.9%/6.3%/1.6%。限产预期下看好提价落实，进口压力减弱，4Q有望好转。当前箱板纸/瓦楞纸/国废吨均价较9月底+410/+530/