东方证券：珀莱雅（603605）-“大单品+直营电商”高增长，三季度盈利提速

珀莱雅(603605)21年前三季度公司收入和归母净利润分别同比增长31%和28%，其中21Q3收入和归母净利润增长21%与30%，疫情对美妆行业销售有所冲击（主要影响线下），公司依托线上继续保持较快的收入增速，大单品策略的成功带动公司毛利率持续提升，Q3盈利同比增速对比Q2也明显提高。分渠道看，前三季度电商收入增长74%，占比进一步提升至82%，其中以天猫、抖音为核心的直营电商预计快速增长（前三季度直营电商同比销售增长110%左右），贡献了电商主要增量；受渠道数量调整和跨境代理品牌业务收缩影响，前三季度线下收入下降38%，占比缩减至18%。分品牌，预计主品牌增速略慢于整体增长，占比在80%左右，彩棠等其他品牌保持高增长，彩妆、精华等占比提升，产品结构进一步迈向多品牌、多品类美妆集团。前三季度公司综合毛利率提升2.87pct（高毛利率大单品+线上直营占比提升贡献），期间费用率同比增加5.23pct，围绕新品推广与新品牌营销费用的增加使得公司销售费用率同比上升6.17pct，其中21Q3销售费用率增加1.73PCT，控制较好，带动三季度净利润率提升到12.65%。前三季度公司经营性现金流