中银证券：贵州茅台（600519）-3季度业绩稳健增长，耐心等待业绩拐点

贵州茅台(600519)贵州茅台公布21年3季报。2021年1-3季度实现营收746.4亿，同比增11.1%,净利372.7亿，同比增10.2%，每股收益29.7元。3Q21营收和净利分别为255.5亿和126.1亿，营收同比增9.9%,净利增12.4%。营收低于市场预期。支撑评级的要点3Q21营收稳健增长，茅台酒低于预期，系列酒快速增长。（1)3Q21营收增长9.9%维持了稳健增长的态势，茅台酒、系列酒营收分别增5.5%、48.1%。（2)3Q21茅台酒低于预期，由于3季度处于新老董事长交班期，公司延续了稳健的思路，市场投放节奏和业绩释放态度都较为保守。3Q21一批价继续维持高位，散茅2900元左右，终端需求维持了强劲的态势。（3)3Q21直销收入52亿，同比增58%，占比继续大幅提升，直销占比提升对产品均价有贡献。我们判断3Q21非标产品投放速度可能偏慢，产品均价升幅并未达到预期。（4)3Q21系列酒同比增48%,维持了较快增速。随着销售体系调整结束，2021年经销商数量恢复增长，系列酒重新提速，产品结构不断得到优化。（4)3Q21末公司预收款为103亿，环比2Q21降1亿，3Q2