国金证券：仙鹤股份（603733）-浆价下行+提价，提振4Q业绩弹性

仙鹤股份(603733)业绩简评10月25日公司发布三季报，3Q实现营收14.8亿元，同比+13.1%，实现归母净利润2.9亿元，同比+38.8%，前三季度实现营收43.6亿元，同比+30.7%，归母净利润9亿元，同比+82.7%，业绩符合预期。经营分析产能顺利爬坡，特种纸高景气度逻辑验证。3Q营收同比+13.1%，环比+8.5%。1）价格方面，虽然3Q浆价走势疲软，但特种纸行业价盘稳定，公司利用自身多元化和高柔性化生产，调整结构优化SKU。2）产能端，河南基地的PM7、PM8项目于1月、3月投产，常山4万吨产能于9月投产，产能顺利爬坡对3Q21贡献增量。高景气稳价对冲成本压力，净利率同比+3.7pct。3Q毛利率19.7%，环比-8.1pct，毛销差同比-0.6pct，环比-8.1pct。主要原因系伴随库存低价浆耗尽，木浆成本有所抬升，3Q21阔叶浆均价较去年同期+1100元/吨（税前）。公司积极根据下游景气度灵活排产，预计成本压力转嫁较好。3Q管理/研发/财务费用率同比-0.3pct/+1pct/-0.3pct至1.7%/2.8%/0.3%，3Q净利率20%，同比+3.7pct。预