万联证券：贵州茅台（600519）-点评报告：净利润增速重回两位数，持续优化经销体系

贵州茅台(600519)报告关键要素:公司披露2021年第三季度报告，公司前三季度实现营业总收入770.5亿元（YoY+10.75%），营业收入746.4亿元（YoY+11.05%），归母净利润372.7亿元（YoY+10.17%）,净利润增速重回两位数。其中，Q3实现营业总收入263.3亿元（YoY+9.99%），营业收入255.6亿元（YoY+9.86%），归母净利润126.1亿元（YoY+12.35%）。投资要点:系列酒维持高增，净利率同比提升。Q3茅台酒收入为220.4亿元，YoY+5.55%，系列酒收入为34.8亿元，YoY+48.07%，系列酒收入维持高增主因对应价格带白酒需求复苏叠加酱香热度。前三季度，公司茅台酒收入和系列酒收入分别为649.9亿元和95.4亿元，同比增速分别为+8.06%和+36.28%，收入均创历史新高。21Q3公司毛利率水平同降0.2pct左右，税金率同降2.1pcts，销售/管理费用率分别同比-0.2pct/+0.7pct，归母净利率同增1.0pct。加码直营规模化，持续优化经销体系：21Q3公司直销/批发代理收入分别为51.8/203.4亿元，直