国联证券：贵州茅台（600519）-系列酒持续放量，直销渠道加速拓展

贵州茅台(600519)事件：公司发布三季报：2021前三季度，公司实现营业收入746.42亿元，同比+11.05%；归母净利润372.66亿元，同比+10.17%；单三季度实现营业收入255.55亿元，同比+9.86%；归母净利润126.12亿元，同比+12.35%。点评：系列酒占比持续提升，大力拓展直销渠道。报告期内：分产品看，茅台酒/系列酒分别实现收入649.92/95.40亿元，系列酒占比12.80%，同比+2.38pct，茅台酒继续维持稳健发货节奏，系列酒持续受益酱酒热实现量价齐升。分渠道看，直销/批发分别实现收入146.85/598.47亿元，直销占比19.70%，同比+7.14pct；国内/国外经销商2095/104个，增加62个系列酒经销商、减少13个茅台酒经销商。公司继续通过取消直销渠道抢购门槛等方式、经销配额只减不增等方式大力发展直销渠道，提升直销收入占比。预收款维持平稳，盈利能力保持稳健。报告期内：公司实现毛利率91.19%，同比-0.14Pct，主要系毛利率较低的系列酒占比提升所致；销售费用率2.50%，同比-0.05pct；管理费用率7.08%、同比+0.49