华西证券：贵州茅台（600519）-供需关系稳定，收入利润基本符合预期

贵州茅台(600519)事件概述2021Q1-Q3实现收入746.42亿元，同比+11.05%；归母净利372.66亿元，同比+10.17%；扣非归母净利373.57亿元，同比+10.19%；合同负债91.37亿元，同比-2.91%；经营活动现金流净额367.52亿元，同比+46.36%。其中，2021Q3实现收入255.55亿元，同比+9.86%；归母净利126.12亿元，同比+12.36%；扣非归母净利127.08亿元，同比+13.17%。基本符合预期。分析判断:茅台酒收入略低于预期，直营比例继续提升21Q1-Q3茅台酒/系列酒分别实现收入649.92/95.40亿元，分别同比+8.06%/+36.28%；直销/经销分别实现收入146.85/598.47亿元，分别同比+74.14%/+1.93%，直销占比19.70%，同比+7.14pct，国内经销商数量2095家，环比减少1家。21Q3茅台酒/系列酒分别实现收入220.43/34.79亿元，分别同比+5.55%/+48.07%；直销/经销分别实现收入51.81/203.41亿元，分别同比+57.93%/+1.94%，直销占比20.