中银证券：三只松鼠（300783）-发力线下分销，力争5年再造百亿规模

三只松鼠(300783)事件：天津糖酒会期间，公司以“聚焦坚果全新出发”为主题召开分销战略星品发布会，并提出“3年50亿，5年100亿”的目标。支撑评级的要点从轻度分销转向中度分销，线下渠道发展迈出重要一步。（1）在原有轻度分销的模式下，公司通过阿里零售通、京东新通路等平台进入终端渠道，2020年38人的团队便完成了13亿元的收入，但亮眼业绩中也存在着价盘管理、货品流向、售后服务等方面管控不力的隐患。（2）今年公司做出从轻度分销转向中度分销的决定，旨在实现“渠道高效率取代低效率，渠道低成本取代高成本，渠道规模化取代局部化”，并提出了“3年50亿，5年100亿”的目标。7月1日公司成立了分销事业部，并迅速构建了5大战区和21个省区的框架，相关人员基本到位，分销队伍整装待发。占据用户心智，占据主流渠道，构筑品牌护城河。根据商务部流通产业促进中心数据，2016-2020年，三只松鼠在坚果品类的销量处于市场领先位置。公司通过打造三只松鼠=坚果品牌的认知占据用户心智，巩固坚果品类的领先地位。另外，线下渠道是休闲食品销售的主要渠道，公司通过转向中度分销迈出了线下渠道发展的重要一步，意图依靠“占据用