华安证券：桃李面包（603866）-区域表现分化，短期增长承压

桃李面包(603866)事件描述：公司公布21年三季报，1-3Q21营收46.63亿元，同比+6.67%，归母净利润5.68亿元，同比-17.16%；3Q21营收17.24亿元，同比+5.57%；归母净利润1.99亿元，同比-25.82%。主要受西北、西南负增长影响，单季营收增速再度放缓。今年前三季度单季营收同比增长0.31%、13.87%，5.57%。1H21和3Q21营收增速按区域拆分：东北保持稳定（4.5%，4.5%），华北恢复增长（0.4%，4.1%），华东持续提速（10.5%，19.3%），华南有所降速（19.2%，14.5%），西南（13.4%，-4.9%）、西北（-0.5%，-5.5%）则出现下滑。目前，华东占比（18.2%）已接近华北，随着产能释放料成为公司规模增长主引擎。成熟的北方区域预计增速逐步回升至10%中枢，而西南、西北的下滑情况则值得重点关注。成本上涨、退货率上升致使毛利率承压。今年前三季度单季毛利率分别为26.56%、26.56%、25.68%。若剔除2020年影响，并按可比口径还原，公司历史平均毛利率在27%以上。今年面粉、糖、汽油等大宗商品价格上涨，均对