西南证券：桃李面包（603866）-收入稳健增长，利润持续承压

桃李面包(603866)投资要点事件：公司发布2021前三季度业绩快报，前三季度实现营收46.6亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润5.7亿元，同比下降17.1%；其中2021Q3单季度实现营收17.2亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润2亿元，同比下降25.7%。产品渠道合力带动收入稳定增长。随着全国范围内疫情好转，21年以来面包消费逐渐恢复正常；明星产品醇熟及新品巧乐角面包、岩烧乳酪蛋糕、乳酪面包、红豆/绿豆酥饼表现较好，产品竞争力提升。渠道方面，公司在华东、华南等新市场，对重点客户的投入持续增加，不断提升单店质量；东北、华北等成熟市场加快渠道网络细化下沉。经销商开拓方面，截至2021H1末，公司共有经销商848家，净增加129家，已在全国建立31万多个零售终端。成本上涨叠加费用投放加大，盈利能力下滑。利润增速大幅落后于收入增速，整体盈利能力有所下降，主要由于：1）部分原材料价格上涨。2）20年前三季度受国家阶段性社保减免政策影响，人力成本等各项成本费用基数较低，21年恢复至正常情况，带动毛利率、净利率有所下滑。3）去年同期受疫情影响促销活动较少，21年以来促销活动增加、返货率