中银证券：华利集团（300979）-鞋履制造龙头壁垒深筑，产能落地高增可期

华利集团(300979)公司多年专注运动鞋履制造，与行业内全球性龙头品牌深度绑定，财务表现优异。公司具备客户资源、研发能力、产能布局三方面竞争优势，且不断强化，未来有助于进一步提升市占率。随着IPO项目逐渐落地，公司未来产能规模将稳步迅速增长，业绩有望维持稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。支撑评级的要点全球领先的运动鞋制造商，绑定头部品牌商实现多年稳步增长。公司主要从事运动鞋履开发设计、生产销售，与头部服装品牌客户深度合作。2017-2020年收入为99.75/123.65/151.34/139.31亿元，复合增速11.78%。2021H1收入81.95亿，同比增18.23%（剔除汇率变动增长28.71%），维持快速增长。客户资源优异、研发能力突出、低成本高效率产能布局，三大核心优势壁垒深厚。公司优质客户稳定，前五大客户占比超85%，同时公司不断开拓优质品牌商客户如OnRunning、Asics,未来新客户放量望拉动收入增长。产能方面，公司以越南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心，拥有21家工厂，不断推进越南北部产能布局，低成本优势领先同业。此外，公司历年来注重研发，每年研发费用近3