中银证券：贝泰妮（300957）-敏感肌护肤龙头，打造健康皮肤生态

贝泰妮(300957)皮肤学级护肤品赛道处于增长黄金期且呈现国产品牌替代趋势，同时公司为赛道龙头企业，主品牌薇诺娜具备强品牌效应和高用户认可度，随着公司未来持续渠道布局+生态打造，预计将实现较高增长，首次覆盖予以买入评级。支撑评级的要点中国皮肤学级护肤品市场：黄金赛道，国产突围。皮肤学级护肤品定位敏感肌人群，该人群国内基数大，随着消费者对皮肤健康管理意识增强，中国皮肤学级护肤品市场规模快速增长，2020年达到27.43亿美元（规模世界第二），10年CAGR达到16.4%（增速领跑全球）。渗透率角度看，中国市场仍有较大空间，未来5年市场规模有望保持10%以上增速。市场格局上，因行业具有研发壁垒和较强用户黏性，市场集中度较高，2020年品牌CR555.4%。当前国产品牌快速崛起，薇诺娜稳居市场第一，未来有强研发实力和先发优势的品牌有望稳步向上。三大因素铸就薇诺娜强品牌效应和产品高认可度：1)高度重视研发，贯穿理论基础研究到临床验证；得天独厚的地理优势，具备获得丰富植物原料的条件，基于此公司能够针对消费者痛点逐一解决。2)以线下布局为基础，入驻线下医院和大药房，奠定专业化的品牌基调；参与皮肤