国海证券：万华化学（600309）-深度报告之一：周期位置及进化的里程碑

万华化学(600309)投资要点：万华化学是典型的周期成长股，短期看周期，长期看成长。短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系做为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。根据计算的结果，截至2021年9月7日，2021年Q3万华化学价差指数为97.24，较2021年Q2微降0.01；处于历史40.98%分位数，较2021年Q2微降0.01个百分点。历史上，价差指数最高为143.86，出现在2017年Q4；最低为64.88，出现在2016年Q1。截至2021年9月7日，2021年Q3万华化学聚氨酯板块价差指数为109.22，较2021年Q2增长5.87；处于历史27.48%分位数，较2021年Q2增长4.07个百分点。历史上，价差指数最高为213.74，出现在2017年Q4；最低为69.62，出现在2016年Q1。截至2021年9月7日，20