国金证券：计算机行业研究：算租，景气继续上行

本周观点 算力租赁景气继续上行，租赁价格、订单与利润多侧验证。1）据SemiAnalysis数据，自2025年8月有统计以来，B200现货及合约综合租赁价格由约4.0美元/GPU·小时升至2026年7月的约5.0-5.2美元/GPU·小时，累计涨幅约25%-30%；H100一年期合约租金亦由2025年末约1.7-1.8美元/GPU·小时的低位持续修复，反映高端GPU供需仍然偏紧。2）东阳光、行云科技等百亿元级长单加速落地，行云科技存量租赁协议总金额亦出现明显上调，显示客户仍在提前锁定优质算力资源。3）业绩端，算租公司开始由订单和设备交付迈入利润释放阶段：行云科技、利通电子、智微智能等发布中报业绩预告，在智算业务推动下利润均实现加速释放。4）此外，Token工厂建设加速落地，软通动力与头部大模型厂商签署智算服务协议，将依托北京壹号词元工厂提供Token推理服务，覆盖大模型推理加速、高性能算力集群适配及行业AI应用落地。 国产头部模型厂商密集融资，资金用途明确指向模型研发和算力资源，进一步扩充中长期算力需求储备。1）DeepSeek已启动新一轮融资；2）智谱拟通过配售募集约314亿港元，募