太平洋证券：山西汾酒：收入继续高增、结构及费用效率提升带动超强利润弹性

山西汾酒(600809)事件：公司发布2021年中报，2021H1实现营收121.19亿元（+75.6%）、归母净利润35.44亿元（+120.8%），扣非归母净利润35.40亿元（+120.7%），处于此前业绩预告中枢。2021Q2营业收入47.87亿元（+73.4%），归母净利润13.62亿元（+258.2%），扣非归母净利润13.60亿元（+258.9%），收入继续保持高增，利润显示超强弹性。报表经营质量非常好，高预收款确保三季度表现。2021H1公司销售收现114.31亿元，同比增速54.6%。经营净现金流21.59亿元，同比增速76.2%。Q2销售收现62.71亿元，同比增速73.6%。经营净现金流19.13亿元，同比增速74.1%。2021H1公司合同负债+其他流动负债为36.82亿元，环比一季度末增加3.71亿元，较年初增加1.71亿元，同比增加15.38亿元。2021H1公司应收款项融资+应收票据为58.70亿元，环比减少9.69亿元。报表质量扎实。当前渠道回款进度继续保持超前，为中秋旺季市场操作留有更多的空间。青花仍保持高速增长，结构提升、提价效应带动毛利率大幅增加。