光大证券：新乳业（002946）-2021年半年报点评：Q2收入高增，内生外延发力

新乳业(002946)事件：新乳业2021年上半年实现营业收入43.16亿元，同比+68.85%，实现归母净利润1.46亿元，同比+90.58%，21Q2实现营业收入23.02亿元，同比+53.36%，实现归母净利润1.17亿元，同比+13.37%。并表贡献、内生业务恢复促进收入高增。1）公司21H1/21Q2营收同比增长68.85%/53.36%，收入实现较高增长主要系：①并购整合贡献较高，寰美乳业、新澳乳业、新澳牧业均于2020年7月纳入合并报表范围，其中寰美乳业营收实现同比24%的增长。重庆瀚虹于2021年3月纳入合并报表范围；②20H1因疫情影响销售受阻，同期基数较低，21年以来销售逐渐恢复，鲜奶、新品、线上、订奶上户等业务均实现大幅增长。2）分渠道来看，21H1直销模式/经销模式分别实现收入19.22/20.90亿元，同比增长49.92%/86.74%，直销方面公司大力拓展电商渠道，上半年收入3.05亿元，同比大幅增长112.1%。经销业务高增系并表的寰美乳业以经销渠道为主。3）分地区来看，华东/华北/西北/西南收入10.21/4.33/7.28/17.21亿元，同比增长57