华西证券：科顺股份（300737）-Q2毛利率及现金流承压，无碍长期竞争力

科顺股份(300737)事件概述。公司公布2021年中报。2021H1，公司实现收入37.6亿元，同比+41.42%，归母净利润4.70亿元，同比+41.75%；对应Q2单季度收入23.0亿元，同比+24.30%，归母净利润3.03亿元，同比+16.18%。渠道及品类拓展良好，原材料价格上升毛利率承压。2021H1，新开工需求总体保持良好，防水行业集中度保持提升趋势，叠加公司加强渠道拓展，公司2021H1防水业务收入同比增长43.8%，测算Q2单季度发货同比增长30%左右，依旧保持较高增速，分渠道而言判断经销端增速总体高于集采端。分品类来看，防水卷材、防水涂料收入增速分别为38.8%/58.9%，体现公司品类拓展较好，民建修缮等业务增速较快，带动粉料、砂浆等防水涂料类产品加速放量。但由于沥青等原材料价格同比涨幅较大，且B端的提价总体有所滞后，公司成本端压力增大，整体可比口径毛利率同比下降4个百分点左右，一定程度上压制了净利率增速。工程施工业务结构改善，毛利率提升。2021H1工程施工业务收入同比增长41.5%至6.81亿元，毛利率同比提升6个百分点至34.1%，我们判断毛利率改善的主要