川财证券：山西汾酒（600809）-2021年半年报点评：结构化升级持续，省外占比持续提升

山西汾酒(600809)事件：山西汾酒上半年实现营业收入121.19亿元，同比增长75.50%，实现归属母公司净利润35.44亿元，同比增长117.53%。其中二季度实现营业收入和归属于母公司净利润为47.87、13.62亿元，分别同比增长73.23%、239.43%。点评业绩维持高增速，盈利能力显著提升公司业绩上半年实现营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长75.50%、117.53%，主要系公司深入优化汾酒产品结构，推进产品高端化策略实施所致。毛利率同比提升3.29个百分点至74.99%，销售费用率下降3.37个百分点至16.74%，销售费用率下滑主要系营收增速大于销售费用增速，同时二季度公司降低省外费用投放所致，管理费用率下降2.46个百分点至3.96%，净利率提升6.11个百分点至29.53%，盈利能力显著提升。合同负债为32.59亿元创近期新高，同比增长11.15亿元，环比增长3.29亿元，主要系经销商积极备货。经营活动现金流量净额为21.59亿元，同比增长9.34亿元，环比增长19.13亿元，主要系本期收入增加，收到的现金增加所致，二季度销售回款62.71亿元，同比增长7