东吴证券：中国人寿（601628）-2021年中报点评：人力规模缩减，NBV增长承压

中国人寿(601628)事件：公司发布2021年中报，2021年上半年实现新业务价值298.67亿元，同比-19.0%；期末内含价值11428.11亿元，同比+12.5%；总保费4422.99亿元，同比+3.5%；归母净利润409.75亿元，同比+34.2%，对应EPS为1.45元/股；整体业绩符合市场预期。投资要点行业复苏缓慢，规模与价值率双双下降，NBV承压：1）保险需求仍处于修复期，新单规模增长面临瓶颈。2021年上半年公司实现新单保费1339.14亿元，同比下降8.4%；其中首年期交保费806.74亿元，同比下降14.3%；公司十年期及以上首年期交保费289.40亿元，同比下降26.7%。此外，公司首年期交保费占长险首年保费的比重同比下降0.13pct至98.9%。我们认为主要系①保险作为可选消费品，疫情反复背景下需求的释放有所放缓；②疫情反复也对代理人队伍的展业与增员造成了影响；③惠民保等普惠保险的普及对于商业保险产生了一定的挤出效应所致。2）伴随新单规模的减少，NBV同比大幅下降。在新单规模增长乏力的情况下，2021年上半年公司实现新业务价值298.67亿元，同比下降19.