太平洋证券：恒顺醋业：改革对冲需求疲软，全年收入利润承压

恒顺醋业(600305)点评事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收、归母净利润、归母扣非分别为10.35亿元、1.27亿元、1.15亿元，分别同比+8.59%、-14.62%、-13.53%,其中Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为5.18亿元、0.48亿元、0.46亿元，分别同比+6.30%、-34%、-29%。上半年净利率12.3%，同比-3.35pct，其中Q2净利率9.38%，同比-5.68pct。核心观点：收入分析：经销商增加带动收入增长，单个经销商增速西北最好华北最差。公司实现营收10.35亿元，同比+8.59%（Q1：+10.98%；Q2：+6.30%），行业性放缓。1）分品类：上半年调味品销售9.96亿元，同比+10.97%（Q1：+15.5%；Q2：+12.11%），其中食醋7.17亿元，料酒1.50亿元，其他调味品1.28亿元，分别同比+10%、1.3%、30.8%，，对应Q2增速分别为9.6%、+17.1%、+50.4%。2）分渠道：公司经销9.28亿元，同比+17%，直销0.68亿元，同比-35%，主要是某直营客户结算方式变化。线上销售0.97亿