中银证券：垒知集团（002398）-成本拖累公司增收不增利，集中度提升证实

垒知集团(002398)公司发布2021年中报，上半年公司营收22.8亿元，同增50.7%；归母净利1.5亿，同减13.9%；EPS0.21元/股；上半年销售商品提供劳务的现金流入18.82亿元，经营活动现金流净额-1.37亿元。支撑评级的要点二季度增收不增利，财务数据有所下滑：2021Q2公司营收13.9亿元，同增31.0%，归母净利0.78亿元，同减35.8%。二季度销售商品提供劳务的现金流10.7亿元，现金净流量-0.27亿元。毛利率下降明显，费用率稍有提升：公司毛利率有所下降，2021Q2公司综合毛利率18.0%，较去年同期下降了6.6pct；四项费用率合计10%，环比下降1.7pct，同比上升0.7pct，公司的费用管控仍然有提升空间；净利率5.8%，同比下降6pct，环比下降2.2pct。化工品涨价显著拖累公司利润：公司主营业务减水剂的原材料主要包括环氧乙烷、工业萘、甲醛和丙烯酸，上半年均价分别上涨4.5%、8.6%、35.0%与33.0%。据我们测算原材料成本占环氧乙烷生产成本的80%左右，占收入的48.5%。原材料价格上涨显著提高了公司的成本。看好下半年原材料成本下降，